GIEŁDOWY TYGODNIK ECRUMENA | 27 KWIETNIA – 1 MAJA 2026

👋 SŁOWO NA START

Najważniejszy tydzień kwartału. I słowa te okazały się prorocze.

W cztery dni robocze rynki dostały wszystko na raz: pięć decyzji banków centralnych, wyniki największych spółek technologicznych świata, eskalację irańskiego konfliktu, pożegnanie Powella i zaprzysiężenie jego następcy przez komisję Senatu. Tygodnia w takim zagęszczeniu zdarzeń na globalnych rynkach nie było od lat.

Na GPW ten tydzień upłynął pod znakiem zderzenia rekordowych wyników z realizacją zysków. XTB pokazało najlepszy kwartał w historii, zysk netto 535 mln zł…. i straciło na wartości ponad 4%. Żabka przebiła konsensus analityków zarówno w przychodach jak i EBITDA… i kurs również poszedł w dół. Rynek kupuje przyszłość, nie przeszłość. Czasem jednak nawet przyszłość nie wystarcza, gdy inwestorzy realizują zyski po kilkutygodniowym rajdzie.

W tym wydaniu, dlaczego Alphabet jest prawdziwym zwycięzcą sezonu wynikowego Big Techu, co oznacza największy rozłam w FOMC od 1992 roku i kiedy ropa Brent przekroczyła 125 USD za baryłkę.

Dobrego czytania. 📖

📌 SPÓŁKA TYGODNIA: ALPHABET (GOOGL)

Ecrumena Score: 66 / 100 🟡

Co mówi Stock Compass? Dlaczego 66/100, a nie wyżej?

Score 66/100 odzwierciedla spółkę fundamentalnie bardzo silną, wycenioną jednak blisko pełnej wartości. Kluczowe ryzyka to: agresywny CAPEX (deprecjacja ciągnie marże), presja regulacyjna ze strony DOJ oraz niepewność co do monetyzacji AI w wyszukiwarce. Przy CAPEXie rosnącym do $190 mld rynek będzie co kwartał zadawał pytanie: kiedy te pieniądze zaczną wracać?

Wyniki Q1 2026 – Cloud eksploduje, Search się broni

Alphabet opublikował wyniki za pierwszy kwartał 2026 r. w środę 29 kwietnia po zamknięciu Wall Street. Reakcja była jednoznaczna: kurs zyskał niemal 10% na sesji 30 kwietnia. Skonsolidowane przychody wyniosły 109,9 mld USD, rosnąc o 22% rok do roku, najszybciej od ponad dwóch lat. Zysk operacyjny wzrósł o 30% do 39,7 mld USD, a marża operacyjna rozszerzyła się o 2 punkty procentowe do 36,1%. Zysk netto wyniósł 62,6 mld USD, co oznacza wzrost o 81%.

Prawdziwy bohaterem jest Google Cloud

Google Cloud wygenerował 20,03 mld USD przychodów, wzrost o 63% rok do roku, ze wzrostem zysku operacyjnego do 6,6 mld USD z 2,2 mld USD w analogicznym kwartale roku ubiegłego. To przyspieszenie wobec Q4 2025 (+48%), które samo w sobie było rekordem. Backlog w usługach chmurowych prawie się podwoił kwartał do kwartału osiągając 462 mld USD, z czego ponad 50% ma zamienić się w przychody w ciągu 24 miesięcy. CEO Sundar Pichai powiedział, że Alphabet podwoił liczbę transakcji o wartości 10-1 000 mln USD rok do roku i podpisał kilka umów o wartości powyżej 1 mld USD.

Wyszukiwarka – niedźwiedzi scenariusz nie ziścił się

Rynek przez wiele miesięcy zadawał sobie pytanie, czy AI zabije wyszukiwarkę Google’a? Q1 2026 odpowiedział: nie. Search i inne przychody reklamowe wzrosły o 19% rok do roku do 60,4 mld USD. Zapytania w wyszukiwarce osiągnęły rekordowy poziom. Retail i usługi finansowe były najsilniejszymi segmentami.

Dlaczego kurs tak pozytywnie wzrósł, skoro CAPEX idzie w górę?

Tu leży odpowiedź na kluczowe pytanie tygodnia. Alphabet podniósł swoje prognozy na 2026 rok do 180-190 mld USD z wcześniejszych 175-185 mld USD. CFO Anat Ashkenazi przyznała wprost: „Jesteśmy ograniczeni zasobami obliczeniowymi. Przychody chmury byłyby wyższe, gdybyśmy mogli zaspokoić popyt.”

To ta fraza odróżniła Alphabet od Meta. Alphabet udowodnił, że każdy wydany dolar CAPEXu przekłada się na konkretne zamówienia, Z backlogiem 462 mld USD. Meta podniosła capex i nie potrafiła pokazać analogicznego popytu.

Kluczowe daty:

🔹 Maj 2026 – Google I/O: premiera nowych modeli Gemini, potencjalny katalizator

🔹 Czerwiec 2026 – wyniki Q2 2026: pierwszy pełny kwartał z Gemini 3 jako głównym motorem w usługach chmurowych

🌍 MAKRO TYGODNIA: FED ŻEGNA POWELLA, IRAN ESKALUJE

Tydzień zdominowały dwa wątki, które splotły się w środę 29 kwietnia w jeden wielki rynkowy węzeł.

Iran: od nadziei do eskalacji

Tydzień zaczął się ostrożnym optymizmem. Pojawiły się sygnały, że Iran jest gotowy do kolejnych rozmów, a media donosiły o możliwości 5-letniego zawieszenia programu atomowego. Rynki grały pod koniec konfliktu. W czwartek 30 kwietnia dynamika odwróciła się gwałtownie. Trump odrzucił irańską propozycję zakończenia konfliktu i zasugerował rozważanie nowych uderzeń militarnych na Teheran, co wywindowało ceny ropy naftowej nawet w okolicę 125 USD za baryłkę. Blokada Cieśniny Ormuz trwa. Przez ten szlak przed wojną przepływała jedna piąta światowej produkcji ropy i LNG.

Fed: ostatnie posiedzenie Powella i historyczny rozłam

FOMC po raz trzeci z rzędu utrzymał stopy procentowe bez zmian w przedziale 3,50-3,75%. Decyzja nie była jednak jednogłośna. Aż czterech członków komitetu zgłosiło sprzeciw. To najwyższa liczba osób z odmiennym zdaniem od 1992 roku.

Powell przyznał, że roczna dynamika PCE prawdopodobnie wyniosła w marcu 3,5%, a bazowy PCE 3,2%. Oba wskaźniki powyżej celu 2%. Dodatkowo, powiedział on, że perspektywa podwyżek stóp, choć nie jest scenariuszem bazowym, „może się zmaterializować”. Rynki odebrały to jako wyraźnie jastrzębi sygnał. Rentowności 2-letnich obligacji USA skoczyły o 10 punktów bazowych, indeks dolara zyskał 0,25%, a kontrakty na małe spółki Russell 2000 straciły ponad 1,2%.

Koniec ery Powella, ale nie jego obecności w Fedzie

Środowe posiedzenie było ostatnią konferencją prasową Jerome’a Powella w roli przewodniczącego. Kadencja kończy się 15 maja. Zaskakująco jednak ogłosił, że pozostaje w Radzie Gubernatorów „na czas nieokreślony”, tłumacząc to bezprecedensowymi atakami prawnymi administracji Trumpa na niezależność Fed. Równolegle komisja bankowa Senatu zatwierdziła nominację Kevina Warsha stosunkiem 13 do 11 (głosy za i przeciw rozłożyły się zgodnie z partyjną przynależnością). Głosowanie pełnego Senatu oczekiwane jest 11 maja. Warsh ma objąć stanowisko przed posiedzeniem FOMC 16-17 czerwca.

🇵🇱 GPW: TYDZIEŃ WYNIKOWY – REKORDY BEZ NAGRÓD

Tydzień skrócony do czterech sesji upłynął pod znakiem ponadprzeciętnej liczby publikacji wynikowych. Na GPW pojawiło się ponad 150 raportów, z czego większość to finalne raporty roczne za 2025 rok, a spośród WIG20 raporty pokazały m.in. Alior Bank, Żabka, Kruk, Orlen, mBank oraz Santander Bank Polska.

Wygrani tygodnia:

Przegrani tygodnia:

Paradoks tygodnia: XTB zarobiło w jednym kwartale tyle, ile całkiem nieźle prosperująca spółka przemysłowa w ciągu kilku lat i straciło na wartości. To podręcznikowy przykład tego, jak ważne są oczekiwania versus wyniki. Broker w Q1 pozyskał 370 tys. nowych klientów (+90% r/r), a przychody operacyjne sięgnęły 1,094 mld zł. Kluczowym silnikiem była zmienność na surowcach, CFD na towary odpowiadały za 88,5% przychodów z instrumentów finansowych. Rynek obawia się, że tak zmiennego kwartału nie da się powtórzyć.

🇺🇸 WALL STREET: BIG TECH W WIĘKSZOŚCI ZDAJE EGZAMIN

Środa 29 kwietnia była najważniejszym wieczorem wynikowym w tym roku. Po zamknięciu Wall Street raporty opublikowały cztery największe spółki technologiczne. Wyniki były generalnie dobre, ale rynek potraktował je bardzo selektywnie.

Łącznie czterej giganci wydali rekordowe 130,65 mld USD w pierwszych trzech miesiącach roku, głównie na budowę centrów danych i infrastrukturę AI. Jest to o 71% więcej niż rok wcześniej.

Reakcje rynku były jednak skrajnie różne:

• Alphabet +10% (chmura +63%, search broniony przez AI)
• Microsoft ok. 0% (Azure +39%, ale capex $190 mld budził obawy)
• Meta -8% (właściciel Instagrama podniósł CAPEX na 2026 rok o 20 mld USD do 125-145 mld USD; inwestorzy nie zobaczyli dowodów na zwrot z inwestycji)
• Amazon mieszanie (AWS silny, ale FCF pod presją)

🪙 KRYPTO: ROPA UDERZA W BITCOINA

Kryptowaluty zakończyły tydzień pod presją, analogicznie do rynków tradycyjnych. Optymizm z początku tygodnia wyparował po czwartkowej eskalacji w konflikcie na linii USA-Iran.

Bitcoin w ostatnim czasie utrzymuje się w kanale 65-78k USD, ograniczony przez podwyższone ceny ropy powyżej 110 USD i utrzymującą się niepewność geopolityczną. Indeks VIX pozostaje podwyższony, a fundusze ETF na BTC wykazują mieszane sygnały napływów. W tym przypadku mechanizm jest dość prosty. Gdy ropa jest droga, generuje to obawy o podwyższoną inflację, co ogranicza szanse na podniżkę stóp procentowych przez FED, a więc aktywa ryzykowne pod presją. Do czasu faktycznego rozwiązania kryzysu irańskiego Bitcoin pozostanie barometrem nastrojów geopolitycznych, a nie samodzielnym rynkiem.