GIEŁDOWY TYGODNIK ECRUMENA | 11-15 MAJA 2026

👋 SŁOWO NA START

Tydzień Pekinu, Cisco i piątkowego szoku w Dino.

W pięciu sesjach inwestorzy zostali porządnie przemieleni przez maszynę zdarzeń: od poniedziałkowego optymizmu po danych z Białego Domu, przez wtorkowe schłodzenie po wyższej od prognoz inflacji CPI w USA (3,8%, najwyżej od blisko trzech lat), środową euforię na warszawskim parkiecie (WIG20 najmocniejszym indeksem w Europie), aż po piątkową korektę, która zmiotła całe wcześniejsze odbicie. Wisienką na torcie były potwierdzenie Kevina Warsha na fotelu szefa Fed (Senat 55-45, najmniejsze poparcie dla szefa banku centralnego w historii) oraz wizyta Donalda Trumpa w Pekinie u Xi Jinpinga, która zakończyła się ciepłymi słowami, ale bez przełomu na linii Iran/Ormuz.

Na Wall Street sezon wynikowy. Cisco wystrzeliło o 15-17% po raporcie, notując największy jednodniowy wzrost od ponad dwóch dekad. Spółka podniosła prognozę zamówień na AI z 5 do 9 mld USD.

A na GPW Dino Polska. Po pięciu spadkowych sesjach z rzędu (-12%) i powszechnym pesymizmie analityków, spółka rzuciła w czwartek raport Q1, który pobił konsensus o 8-9% i kurs zareagował dwucyfrowym wystrzałem o +16,5% do nawet 34 zł. Naszym zdaniem jednak rynek przereagował. Pod fasadą “lepszych od oczekiwań wyników” kryje się jednorazowy efekt Wielkanocy i niepokojąca presja marż. O tym niżej.

Dobrego czytania. 📖

📌 SPÓŁKA TYGODNIA: DINO POLSKA (DNP)

Ecrumena Score: 65 / 100 🟡

Reakcja rynku ≠ jakość wyników

Wynik 65/100 odzwierciedla rozjazd między reakcją rynku a rzeczywistą jakością raportu. Owszem, Dino pobiło konsensus na wszystkich liniach (zysk netto, EBIT, EBITDA), a wskaźnik LFL 4,4% jest najlepszy w polskim sektorze spożywczym. Owszem, spółka utrzymuje świetną dyscyplinę finansową, a tempo otwierania sklepów rośnie (62 w Q1 vs 58 rok wcześniej). Ale: marża EBITDA spadła do 6,7% z 7,2% rok wcześniej, koszty rosną szybciej niż przychody, a kluczowe pobicie LFL ma jednorazowy charakter wielkanocny, co sama spółka przyznała w raporcie. Do tego nad spółką wciąż wisi widmo eskalacji sporu pracowniczego. Pierwsze podwyżki po strajku nie zaspokoiły żądań, a presja płacowa będzie powracać w kolejnych kwartałach.

Wyniki Q1 2026

Przychody rosną o 15%, ale zysk operacyjny tylko o 1,2%. To pokazuje, że Dino przerzuca wzrost wolumenów na rzecz utrzymania udziału w rynku. Robione jest to kosztem rentowności jednostkowej. Spółka sama przyznała w raporcie, że marża EBITDA była pod wpływem polityki cenowej ukierunkowanej na maksymalizację wolumenów sprzedaży. Po polsku: walczymy ceną, godząc się na niższe marże.

⚠️ Trzy powody do ostrożności po piątkowej euforii

1. Wielkanoc 2026 dała jednorazowy strzał w przychody Q1

Sama spółka napisała w raporcie: przesunięcie Świąt Wielkanocnych z końca kwietnia w 2025 r. na początek kwietnia w 2026 r. przełożyło się na zwiększoną aktywność konsumentów w ostatnich dniach marca. To oznacza, że duża część “rajdu” LFL +4,4% to po prostu zakupy wielkanocne, które rok wcześniej znalazły się w Q2. W Q2 2026 efekt odwróci się dokładnie tak samo na minus. Wielkanoc 2026 była w Q2 ubiegłego roku, więc baza będzie wysoka, a tegoroczne święta już zostały skonsumowane w marcu. W takim przypadku prognozy LFL Q2 2026 prawdopodobnie wrócą do okolic 1-2%, a nie 4,4%. Rynek wycenia dziś +10% na podstawie wyniku, który będzie ciężki do powtórzenia w kolejnym kwartale.

2. Spór pracowniczy nie został zakończony – bomba z opóźnionym zapłonem

Po strajku pracownicy dostali podwyżki, ale otwarcie deklarują, że chcą więcej. Dla Dino, którego model biznesowy opiera się na efektywności kosztowej i niskich cenach jednostkowych w mniejszych miejscowościach, presja płacowa to dokładnie ten obszar, który najbardziej uderzy w marżę EBITDA. Polska gospodarka wciąż ma rekordowo niskie bezrobocie, a inflacja CPI w kwietniu znowu przyspieszyła do 3,2% r/r. Jest to środowisko sprzyjające kolejnym rundom roszczeń płacowych.

3. Biedronka wcale nie złapała zadyszki

Reakcja rynku sugeruje, że “Dino pokonało Biedronkę”. Sprawdźmy fakty:

Tak, Dino bije Biedronkę na LFL i tempie ekspansji. Ale Biedronka wciąż ma wyższą marżę EBITDA (7,8% vs 6,7%) i przyznaje wprost, że funkcjonowała w warunkach deflacji koszyka w wysoce konkurencyjnym otoczeniu. To samo otoczenie ciąży na Dino tyle, że w wynikach jest to mniej widoczne dzięki agresywnemu otwieraniu nowych sklepów (62 vs 12 u Biedronki). Innymi słowy: Dino kupuje wzrost CAPEX-em (2,5 mld zł planowanych nakładów w 2026 r.).

Co dalej?

🔹 Q2 2026 wyniki (sierpień) – kluczowy test. Bez efektu Wielkanocy LFL może spaść do 1-2%. Jeśli rynek gra pod właśnie ten wskaźnik, czeka go bolesne urealnienie.

🔹 Spór pracowniczy – pierwszy faktyczny test nowych ustaleń to Q3, kiedy będą rozliczane wakacyjne nadgodziny i premie sezonowe.

🔹 2,5 mld zł CAPEX 2026 – duża pozycja, która przy presji marżowej może w 2027 r. zacząć ciążyć cash flowowi.

Piątkowa reakcja rynku +10% wygląda na przereagowanie typowe dla rynku, który wcześniej był niedźwiedzio nastawiony do spółki. W ciągu kolejnych 2-4 tygodni kluczowy będzie powrót powyżej 34 zł. Taki ruch mógłby świadczyć o tym, że rynek gra przykładowo pod inflację, która mogłaby nakręcić stronę przychodową. Spółka pozostaje dobrym aktywem długoterminowym, ale wejście po impulsie wynikowym obarczone jest ryzykiem.

🌍 MAKRO TYGODNIA: TRUMP W PEKINIE, WARSH W FED, INFLACJA NA SKRAJU

Pekin: dyplomatyczna gala bez przełomu

Donald Trump przyleciał do Pekinu 13 maja. Pierwsza wizyta amerykańskiego prezydenta w Chinach od 2017 roku. Towarzyszyła mu 17-osobowa delegacja biznesowa, w tym Tim Cook (Apple), Elon Musk (Tesla), Jensen Huang (Nvidia), Scott Bessent (Sekretarz Skarbu), liderzy BlackRock, Blackstone, Citi, Goldman Sachs, Mastercard, Mety i Visy.

Spotkanie Trump-Xi 14 maja w Wielkiej Hali Ludowej skończyło się ciepłymi zdjęciami i niejasnymi rezultatami. Xi mówił o “konstruktywnej strategicznej stabilności” jako wytycznej relacji chińsko-amerykańskich na nadchodzące lata. Trump po piątkowym spotkaniu chwalił się, że zawarł “wspaniałe umowy handlowe”, a Xi zaoferował pomoc w sprawie Iranu, w tym deklarację, że Pekin nie wyśle Teheranowi broni. Chiny mają też kupować amerykańską ropę (transporty do Teksasu, Luizjany, Alaski).

Piątek na giełdach w Azji i USA przyniósł czerwoną sesję. Inwestorzy wycenili ten szczyt jako niedosyt. S&P 500 tracił 1%, Nasdaq 1,4%, Dow 336 punktów (-0,7%).

Iran/Ormuz: cieśnina wciąż zablokowana, ropa w górę

Pomimo wizyty Trumpa w Pekinie i deklaracji o pomocy Chin, blokada Cieśniny Ormuz trwa. Brent w piątek przebił 108 USD/baryłkę, kończąc tydzień ze wzrostem 7%. WTI handlowane jest powyżej 104 USD. IEA ostrzega, że rynek ropy może pozostać poważnie niedoborowy aż do października, nawet jeśli walki zakończą się w przyszłym miesiącu. Przepływy przez cieśninę spadły o 4 mln baryłek dziennie.

Fed: nowa era. Kevin Warsh zatwierdzony

13 maja Senat USA potwierdził Kevina Warsha jako nowego szefa Rezerwy Federalnej stosunkiem 54-45. Jest to najmniejsze poparcie w historii wyborów prezesa FED. Warsh zapowiedział zmianę reżimu w Fed i zacieśnienie współpracy z administracją Trumpa, mimo wzrostu inflacji wywołanego cenami ropy. Powell formalnie kończy kadencję 15 maja, ale planuje pozostać w Radzie Gubernatorów.

Pierwsze posiedzenie FOMC pod przewodnictwem Warsha: 16-17 czerwca.

CPI i PPI w USA: inflacja nabiera rozpędu

Tydzień przyniósł dwie złe wiadomości inflacyjne z USA:

• CPI kwiecień (publikacja 12 maja): 3,8% r/r wobec konsensusu 3,7% i marcowego 3,3% – najwyższy odczyt od maja 2023 r. Inflacja bazowa: 2,8% (z 2,6%).
• PPI kwiecień (publikacja 13 maja): 6,0% r/r wobec prognozy 4,9% i marcowego 4,0% – 4-letnie maksimum. Bazowa: 5,2%.

Ceny benzyny w USA r/r wzrosły o 28,4%, oleju opałowego o 54,3%. Energia ogółem: +17,9% r/r – największy roczny wzrost od września 2022.

To trudna układanka dla Warsha, który ma obniżać stopy zgodnie z życzeniami Trumpa, ale przy inflacji rozpędzającej się w stronę 4-5% to misja niewykonalna w krótkim terminie.

Polska: GUS, RPP i jastrzębi Glapiński

15 maja GUS opublikował pełne dane o inflacji za kwiecień. Potwierdzone zostały szybkie szacunki z 30 kwietnia: CPI w kwietniu 2026 wyniosła 3,2% r/r wobec konsensusu 3,0%. Paliwa nadal najsilniejszym czynnikiem wzrostowym (+8,4% r/r), energia +4,7%, żywność +1,9%. Inflacja bazowa szacowana w okolicach 2,9% r/r.

Rynek FRA wycenia obecnie 75 pb. podwyżek w perspektywie 12 miesięcy (do 4,50% stopy referencyjnej). To bardziej agresywny scenariusz niż bazowy RPP, który zakłada stabilizację. Członek RPP Ludwik Kotecki przyznał, że od lipca możliwe rozpoczęcie dyskusji o podwyżkach stóp.

🇵🇱 GPW: ŚRODOWE WICHURY, PIĄTKOWE ROZCZAROWANIE

Tydzień klasycznej huśtawki.

Poniedziałek 11 maja: WIG20 +ok. 1,5% do 3 605 pkt. Banki, KGHM (+4,95%), Orlen (+2,71%), PGE (+3,42%) jechały w górę. Negatywnie: Dino (-2,63%) po informacji o niskich podwyżkach dla pracowników.

Wtorek 12 maja: Korekta. WIG20 spadł 1,7% do 3 525 pkt. Globalny risk-off po danych CPI z USA, słabszy DAX, mocny dolar. Tylko Alior Bank na plusie w WIG20.

Środa 13 maja: WIG20 +2,09% do 3 595 pkt – najsilniejszy indeks w Europie. Eksplozja KGHM (+7,95%), banki, Erste, PKO BP – wszystko w zieleni.

Czwartek 14 maja: WIG20 +1,1% do 3 631,56 pkt. Dzień wyników: Erste +5,3%, mBank +4,9%, PKO BP +3,3%, Allegro +0,9%, PZU +0,8%. KGHM -3,2% po publikacji wyników (spadek miedzi). PGE -3,4% jako najgorszy blue chip.

Piątek 15 maja: WIG20 -2,37% do 3 545 pkt – czerwona seria zmiata całe tygodniowe odbicie. WIG spadł 1,59% do 131 700 pkt. Energetyka i górnictwo pod presją.

Wygrani tygodnia (zmiany 5-dniowe):

Przegrani tygodnia:

Sezon wynikowy Q1 2026 trwa w najlepsze: w tym tygodniu wyniki opublikowało 5 spółek z WIG20 (KGHM, PKO BP, Allegro, Dino, PZU). Czwartek 14 maja przeszedł do historii jako jeden z najbogatszych w dane sesji 2026 roku.

🇺🇸 WALL STREET: CISCO BIJE REKORDY, TYDZIEŃ KOŃCZY SIĘ KOREKTĄ

Spółka tygodnia: Cisco – z legendy do championa AI

Cisco już zaksięgowało 5,3 mld USD zamówień AI YTD. Spółka spodziewa się teraz 9 mld USD w zamówieniach AI w całym roku fiskalnym 2026. Ogłoszono restrukturyzację za ok. 1 mld USD i redukcję 4 000 etatów (5% załogi). Zasoby mają być przekierowanie na optykę, krzemienie własne, security i AI. Akcje wystrzeliły o 15-17% i największy jednodniowy ruch od ponad 20 lat.

🪙 KRYPTO: BITCOIN W KONSOLIDACJI, ZŁOTO ODDAJE

Bitcoin rozpoczął tydzień w okolicach 80 000 USD i przez większość sesji handlował w wąskim przedziale 79-80 tys. USD. Po piątkowej przecenie na rynkach tradycyjnych BTC podążył podobną ścieżką

Mechanizm tygodnia był znajomy z poprzedniego tygodnia: nadzieje na Pekin, który spowodowałby wzrost apetytu na ryzyko. Bitcoin pozostaje powyżej kluczowego wsparcia 76 000 USD, ale brakuje paliwa do nowego ATH. Należy tutaj uwzględnić także nowy czynnik, a więc zmianę na stanowisku szefa FED. Choć Warsh kojarzy się z bardziej restrykcyjnym podejściem do polityki monetarnej, jego deklaracje obniżek stóp mogłyby paradoksalnie wesprzeć krypto, jeśli rynek uwierzy, że dojdą do skutku.

Złoto zakończyło tydzień ~4 553 USD/oz (-2,7% w piątek), srebro w okolicach 79 USD/oz (po piątkowym spadku >5%).